利率：市场高久期，债市怎么看？
近期，保险明显加大了对50年国债的买入力度，基金久期也处于年内高位。二者虽然思路不同，但似乎都指向一个结果——高久期。为什么保险现在加仓50Y？一方面是险资上半年配长债力度不强；另外，近期权益市场面临内部剧烈分化、情绪阶段性走弱的压力。会不会对30Y有积极影响，毕竟国债30-10Y利差仍在高位？市场比较容易解读为利多，上周30年国债的确也是多跟随下行。但从历史来看， 30Y-10Y与50Y-30Y期限利差走势经常呈现出背离状态。近两年随着交易盘久期的逐步拉长，30Y国债的交易属性逐渐增强，保险的参与偏好降低。从交易数据观察，保险参与地方债的意愿与力度，也明显强于同期限国债。而对市场而言，可能不宜有太高期待。如何理解基金的高久期？上周，利率债基中位数久期小幅降低，但仍处高位，目前处于2026年以来83.3%历史分位数。…
市场高久期，债市怎么看？
保险买50Y如何理解？
近期，保险明显加大了对50年国债的买入力度。从二级市场净买入规模观察，近期买入速度明显加快，已经达到过去2年同期最高水平，甚至已经超过2024年全年的水平。也是由于保险的持续净买入，50年国债的利率进一步下行，目前已经达到2.378%，为2026年内新低。
为什么保险现在加仓50Y？
一方面是险资上半年配长债力度不强；另外，近期权益市场面临内部剧烈分化、情绪阶段性走弱的压力。
从期限利差来看，国债50Y-30Y期限利差快速被压降，目前已经仅12.5bp，同样为年内新低。由此，引发市场关注一个问题，国债30Y-10Y期限利差目前处于高位，能否跟随压降？
从历史来看，50Y-30Y期限利差走势与30Y-10Y期限利差同步关系并不明显，甚至在某些阶段还会显著背离。如2025Q3，30Y-10Y期限利差持续走阔的阶段，50Y-30Y期限利差反而持续压缩。
从底层逻辑来看，50Y国债配置属性强，流动性稍弱，保险具有较强的边际定价能力；但30Y国债近几年交易属性逐渐增强，保险的参与偏好降低，部分保险机构配置盘从30Y移仓到50Y。
配置盘加码长债，影响怎么看？
市场比较容易解读为利多，30年国债的确也是多跟随下行。但从历史来看，近两年30Y-10Y与50Y-30Y期限利差走势经常呈现出背离状态。近两年随着交易盘久期的逐步拉长，30Y国债的交易属性逐渐增强，保险的参与偏好降低。
从买盘来看，保险的确在加大对长久期债券的投资，但参与地方债的意愿与力度，似乎也明显强于同期限国债。截止2026年7月12日，保险买入20~30年利率债总规模8029.5亿，其中地方债8460.3亿，国债和政金债合计为负。
综合来看，险资加仓50Y的确是当前重要的增量资金，但其对交易盘占比较高的30Y影响较为有限，保险等配置盘更多还是通过参与地方债满足配置需求。而对市场而言，可能不宜有太高期待。
基金的久期和业绩如何？
利率债基中位数久期小幅降低，但仍处高位，目前处于2026年以来83.3%历史分位数。其中，绩优债基（近3个月业绩前25%的债基）久期在高位震荡，呈现出先上后下，但目前仍处于年内88.1%历史分位数水平，处于2024年以来97.5%历史分位数水平。
从业绩表现来看，年初至今，中长久期利率和信用债基的确呈现出不错的表现，这可能也是当前无论是绩优债基，还是基金久期中位数，都不算低的原因。
资金面达到稳定均衡了吗？
最近两周DR001逐渐向1.35%靠近，波动范围也逐渐收窄至1.35%-1.38%之间。尽管央行净回笼资金，但大行融出逐渐恢复至4万亿以上，R001与DR001利差回落至2BP以下，市场并不缺钱。
资金面达到稳定均衡了吗？
从央行操作来看，央行对资金面依然持呵护态度。6月29日-7月3日当周，央行虽净回笼资金15870亿，但是在29和30日开展隔夜逆回购呵护跨季资金面，7月1日和2日，单日资金净回笼较高，DR001升至1.4%上方后开始回落。7月6日-10日当周，央行投放呈现“放长收短”的特征，跨季后7天逆回购到期较多，7天逆回购净回笼6165亿元，央行3M买断式逆回购超量续作2000亿，体现了央行对资金面的呵护。当周DR001窄幅波动，逐渐向1.35%靠近。
从央行表述来看，当前资金利率或在央行合意区间，资金面或达到稳定均衡状态。2026Q2货币政策例会延续“适度宽松”的货币政策总基调，新增“增强政策前瞻性灵活性和针对性”表述。继续强调“要强化央行政策利率引导”。操作层面，跨季时央行推出隔夜OMO呵护跨季流动性，跨季后隔夜OMO及时退出；上周7 天逆回购到期较多，3M 买断式开展超量续作。DR001 波动幅度逐渐收窄，向 1.35% 靠近，DR007 也在 1.38% 附近。综合来看，当前资金价格或在央行合意区间，资金面或在稳定均衡状态，进一步宽松或者收紧的概率较低，DR001或继续在1.35%-1.4% 之间窄幅波动。
展望下周资金面主要关注因素：（1）下周6M买断式逆回购到期9000亿，关注其续作情况，前期6M买断式逆回购多缩量或者等量操作。（2）下周政府债净缴款规模较高，接近5300亿元，对资金有一定消耗。
市场跟踪：情绪保持较强区间震荡
机构情绪：市场情绪在强区间震荡
7月6日至7月10日，债市情绪在较强区间震荡走强。本周在保险加码超长国债、大行融出稳定回升的情况下，债市情绪再次走强。
买盘跟踪：买盘力量增强
30Y国债ETF规模小幅回升，30Y国债收益率下行。
利差比价：10Y品种利差下行
10Y国开债与国债比价小幅下行，30Y-10Y比价上行。10Y国开债与国债利差小幅下行，主要原因或是基金中小行对10Y国开债的买入力度增强；30Y和10Y国债利差上行，表明超长端的卖出力量偏强，30Y与10Y国债的利差压缩难度较大。
10Y二级资本债与可比中票利差小幅上升至5bp；5Y二级资本债与可比中票利差在上升至12BP，10Y利差和5Y利差小幅上行表明市场做多主线未改变，但整体情绪偏谨慎，需警惕短期震荡。
流动性：大行融出回升，资金窄幅波动
7月6日-7月10日，央行投放“放长收短”，7天逆回购累计回笼6165亿元，3M买断式逆回购超量续作2000亿。本周大行融出与央行投放呈现一定的背离，央行整体在回笼资金，但大行融出逐渐回升至4万亿以上，DR001在1.35%-1.38%之间的波动，波动幅度逐渐收窄。预计资金利率仍在1.35%-1.4%之间波动。
高频跟踪：通胀主力或切换
猪肉和白酒价格回升，油价和煤炭价格回落。6月底以来，猪肉价格和白酒价格指数逐渐回升；煤炭的补库和消耗具有季节交替性，冬夏用电高峰以消耗为主，春秋以补库为主，煤炭价格季节性上涨主要体现在补库阶段，7月煤炭价格逐渐回落，叠加原油价格逐渐回落至美伊冲突前的水平，通胀的主力或切换。我们在报告《PPI确定性见顶——6月通胀数据点评》中预测，在其他大宗商品维持6月均价的基础上，7月PPI同比中枢或在2.5%附近。
沥青开工率上升，水泥发运率维持在年内高位。年中各地重点项目集中动工、“六张网”建设加快落地，物流路网、城市地下综合管廊等工程集中铺开，带动了沥青和水泥需求。后续来看，伴随专项债资金持续到位，六张网配套工程施工节奏加快，南方梅雨季节结束，沥青开工率和水泥发运率或能上行。
电影票房数小幅回升，民航航班数持续回升。随着暑期的到来，部分新电影暑期档上映，电影票房和民航航班数呈现季节性回升，学生客流集中释放、家庭亲子游与避暑长线游需求同步升温。民航航班数的回升或伴随着旅游消费需求的回升，为需求注入季节性动能。
债市复盘：10Y和30Y国债横盘震荡
7月6日-7月10日：10Y和30Y国债横盘震荡。
7月6日：今日央行开展70亿7天逆回购，3M买断式逆回购超量续作2000亿，合计净投放495亿，DR001在1.368%附近，较上周五上行0.7BP。早盘资金面宽松，债市情绪偏暖；午后国债期货涨幅收窄，超长端上调。全天看，10Y国债全天在开盘价附近震荡，30Y国债上行0.5BP。
7月7日：今日央行开展100亿元7天逆回购，净回笼595亿元，DR001在1.374%附近，较昨日上行0.6BP。市场缺乏明确主线，上午券商集中抛售，下午基金加大卖出力度，债市震荡上行。全天看，10Y国债上行0.25BP，30Y国债上行0.8BP。
7月8日：今日央行开展150亿7天逆回购，净回笼850亿，DR001在1.366%附近，较昨日下行0.8BP。隔夜美国袭击伊朗，股市延续下跌，债市震荡上行；午后传闻PPI超预期下行，带动债市下行。全天看，10Y国债下行0.4BP，30Y国债下行0.3BP。
7月9日：今日央行开展100亿元7天逆回购，净回笼2785亿元，DR001在1.357%附近，较昨日下行0.9BP。美伊临时协议不确定性，6月通胀数据公布，CPI低于预期，PPI高于前一日市场预期。全天看，10Y国债上行0.2BP，30Y国债下行0.25BP。
7月10日：今日央行开展200亿7天逆回购，净回笼430亿，DR001在1.358%附近，较昨日基本持平。早盘资金面宽松，股市低开，债市震荡下行；但市场依旧缺乏明确主线，下午盘偏弱整理。全天看，10Y国债下行0.25，30Y国债下行0.4BP。
风险提示
央行货币政策态度变动超预期，政策力度超预期
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